利尔^{[德雷克·利尔(Derek Lyle)，是一名前锋，现在效力于莫顿**俱乐部。]}化学（002258）

事件：9月11日，市场受到环保限产放松传言影响^{[影响，指以间接或无形的方式来作用或改变人或事物的思想、行为、性质。]}，化工股大幅杀跌，其中农药龙头受影响较大。

我们的观点：对于利尔化学而言，环保放松与否对公司^{[公司是依照公司法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司，是以营利为目的的企业法人。]}的业绩和质地影响不大，限制草铵膦供给的主要是草铵膦工艺^{[工艺（ technology/craft）是指劳动者利用各类生产工具对各种原材料、半成品进行加工或处理，最终使之成为成品的方法与过程。]}难度本身，而非环保限产。公司未来的成长属性明显，有望在市场情绪宣泄过程中形成更高的投资价值。

1、限制草铵膦供给的主要因素是工艺而非环保限产。

草铵膦作为目前农药单品中合成工艺难度最高的品类之一，限制其供给量的主要是工艺难度而非环保限产。国内主流的格式法草铵膦工艺步骤都需要严格的无水无氧密闭环境，且容易爆炸。两大技术难点，格式反应和腈胺化反应，都对厂家^[厂家…]的工程优化能力要求极高。格式反应很大程度上影响了收率，使得小厂家原料利用率和开工率低下；腈胺化反应直接决定了含氰废水的排放量，大量含氰废水的处理直接抬高了小厂家的生产成本。在这两关键步骤^{[食品安全控制的关键步骤:在食物链中，包括原材料的初级生产到最终消费的各环节中的某个点、程序、操作或阶段，可进行控制，并能防止或消除食品安全危害，或将其降低到可接受水平的必需的步骤。]}上的竞争优势才是利尔在草铵膦上一骑绝尘的主要原因。

而从环保限产的角度来考虑，北方冬季限产政策实际上对草铵膦供给的边际影响较小。受限产影响的主要是河北威远和河北瑞凯两个厂家冬季的产量。根据我们对两家公司生产情况的了解，限产对产量影响的边际量小于1000吨，影响不大。

2、2020年保守估算公司净利润超10.5亿元。

保守估计2020年公司草铵膦销量1.6万吨（产能接近2万吨），不含税均价12.5万元^{[万元 1950年2月生，山西大同人，***员，大专文化，集宁市手工业联社*委书记兼集宁市二轻工业系统工会**。]}（现价15.2万元）；丙炔^{[丙炔，又称甲基乙炔，是一种炔烃，其结构简式为CH3C≡CH。]}氟草胺^{[氟草胺又称乙丁氟灵，是一种化学物质，分子式是C13H16F3N3O4。]}销售均价50万元（现价60万+）；氟环唑销售均价50万元（现价67万元/吨）。我们预期2020年公司草铵膦吨完全成本7.8万元，丙炔氟草胺吨完全成本35万元，氟环唑吨完全成本22万元。在充分考虑产品降价以及销量打折的情况下，2020年公司净利润依然超10.5亿元。成长属性明显。

3、广安项目将有更多项目增量。

根据公司广安项目环评，公司3.6万吨农药项目除了目前在建的1000吨丙炔氟草胺、7000吨草铵膦和1000吨氟环唑以外，还有3000草铵膦、5000吨敌草快、6000吨氯代吡啶、1000吨氟环唑、1000吨炔草酯、1000吨解毒喹以及10000吨氯代吡啶中间体。这部分新产能预期在2019年下半年和2020年陆续投建，将继续加码公司2020年以及之后的增量。

投资建议：我们预计18-20年归母净利分别为6.00亿元、8.98亿元和10.47亿元，EPS分别为1.14元、1.71元和2.00元，PE分别为14.37X、9.59X和8.23X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标。

本文源自证券市场红周刊

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