中国农药^{[农药，是指农业上用于防治病虫害及调节植物生长的化学药剂。]}产业链^{[产业链是产业经济学中的一个概念，是各个产业部门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关系和时空布局关系客观形成的链条式关联关系形态。]}分析

在农药产业链中，跨国公司通过控制制剂的登记与销售渠道主导市场，国内企业^{[企业一般是指以盈利为目的，运用各种生产要素（土地、劳动力、资本、技术和企业家才能等），向市场提供商品或服务，实行自主经营、自负盈亏、独立核算的法人或其他社会经济组织。]}主要为其做原药^{[原药是指加工前的农药，固体原药称为原粉，液体原药称为原油。]}加工，并通过与跨国企业建立长期合作关系发展成规模化企业，旨在能为其持续供应新产品。

因此，农药产业链的主要盈利环节集中在制剂及农资服务，超过整体盈利分配6成，其次是原药，配套中间体的原药企业通常利润比较可观。目前国内主要供应原药大品种^{[品种指一个种内具有共同来源和特有一致性状的一群家养动物或栽培植物，其遗传性稳定，且有较高的经济价值，指具有相同品质的东西，如植物品种。]}包括草甘膦、麦草畏、草铵膦、菊酯、吡虫啉等，第一梯队原药加工企业包括扬农化工（600486）、联化科技（002250）、利尔^{[德雷克·利尔(Derek Lyle)，是一名前锋，现在效力于莫顿**俱乐部。]}化学（002258）、江山股份^{[江山股份，即南通江山农药化工股份有限公司，地处扬子江畔苏通长江公路大桥北首，是一家已有50年历史并拥有5个子公司的上市企业，股票代码：600389，股票简称：江山股份。]}（600389）、长青股份（002391）等。

2018年全国化学农药^{[化学农药广泛的运用在农业生产之中。]}原药产量^{[读音：chǎn liàng产量是个通用性很强的词，一般是指人或机器在一定时间内生产出来的产品的数量。]}下降

据前瞻产业研究院发布的《中国农药行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》统计数据显示，2018年1-3季度全国化学农药原药产量呈下降趋势，下降幅度逐渐加大，2018年3季度全国化学农药原药产量相比1季度下降26.7%。2018年12月全国化学农药原药产量为20.7万吨，同比下降5%。2018年1-12月全国化学农药原药产量为208.3万吨，同比下降9.5%。

2018年1-12月全国化学农药原药产量统计及增长情况

数据来源：前瞻产业研究院整理

原药业务规模不断做大

过去，中国农药企业扮演的角色主要是给跨国巨头供应原药，全球大约6-7成的原药供给来自中国，中国企业以进入核心跨国巨头、获得稳定的订单和利润为发展目标之一。我们测算，2017-2020年海全球有接近30亿美元规模的专利药过期受益于海外过期原药产能的转移，2020年国内上市公司市场份额占全球将超过21%。

农药行业优势明显品种替代性强

农药区别于维生素^{[维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质，在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。]}、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。换句话说，维生素、染料因为品种更迭少，集中度^{[集中度是对**商务区零售业逐街研究的方法，用街道中销售耐用品商店的建筑面积占**商务区该类建筑面积的百分比除以街道中销售便利品商店的建筑面积占**商务区该类建筑面积的百分比表示。]}已经相对更高，农药因为品种更迭快，会不断出现集中度提升的逻辑，我们一直认为，这也是历史上农药估值相对高于染料、维生素板块的原因之一。

龙头估值仍低，安全考验提升估值

2016年底以来环保整治过程中农药中股价表现最强势为扬农化工、利尔化学。这两家企业，具有很强的趋同性：

1、国企，对环保、安全更加重视，环保高压下过去两年基本未有被动式产停产或限产;

2、园区^{[园区是一个汉语词汇，读音为yuán qū，是指**集中统一规划指定区域，区域内专门设置某类特定行业、形态的企业、公司等进行统一管理。]}优势明显，且均为所在园区行业龙头。扬农化工PE从历史平均的15倍上升到了20倍以上，甚至25倍，利尔化学也是高居25倍。

因此，我们预判，在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。

投资建议分析

主线一：响水园区关停受益品种：扬农化工、先达股份（603086）、海利尔（603639）、江山股份、长青股份。

主线二：优质园区的国企：扬农化工、利尔化学、江山股份。

主线三：江苏省园区整改其它受益品种：利民股份、广信股份